编者按
深港通终于来了，但是对于那些深港通的潜在标的，因为较少得到机构覆盖，所以很多大陆投资者并不了解。在此格隆汇特别梳理了广大会员的来稿整理成《深港通标的全梳理系列》，对可能入选深港通最终标的的基本面和公司看点进行深入的解读，力图帮助大陆投资者了解到这些极具价值的香港小型上市企业，希望对关注资本市场、准备提前布局深港通的投资者有所参考和帮助。
中国动向（）目前的市值91亿左右，进入恒生小型指数成份股系列的深港通标的是大概率事件。
成为恒生小型指数成份股对中国动向来说还真是一把辛酸泪，六年前中国动向的市值在300亿港币以上：
从一年情况来看，表现弱于大盘，不过近期有走强之势。
▌中国动向做啥的
中国动向是一家做体育运动服饰品牌的企业。不过说起中国动向，许多人可以云里雾里，体育运动服饰，没听说过啊。不要紧，要是说Kappa，这下应该许多人明白了。
中国动向原是李宁投资的一个业务。2001年，李宁进入战略调整阶段，2002年成立北京动向，陈义红与秦大中分别担任董事长和总经理。李宁计划引入国际运动品牌，以与刚进入中国的耐克与阿迪达斯分庭抗礼。当时引进的就是意大利品牌Kappa。
2004年北京动向通过附属公司上海雷德体育用品有限公司收购北京动向20%股权。2005年，李宁再次调整方向，集中拓展自有品牌业务，决定放弃Kappa的代理权。陈义红选择自己接手，收购李宁公司剩下的80%股权（附带Kappa品牌独家代理权）。
需要指出的是，中国动向并不是kappa品牌的一个简单的销售公司。2005年，BasicNet（意大利上市公司，kappa品牌的拥有者）现金流状况不佳，陈义红借机以3500万美元买断了kappa在中国内地和澳门地区的品牌所有权和永久经营权。
Kappa倒是一个有意思的品牌，中国动向买断后，kappa的经营权就分散在3家公司手中，分别是意大利的BasicNet，日本的Phenix和中国动向。这种品牌分裂的动作方式并不常见，为了保持设计理念的一致，各个品牌的拥有者联合组成了kappa全球战略委员会，共同讨论未来发展方向。
2008年中国动向收购了日本的Phenix。Phenix是一家运动服装设计、制造和销售公司，其主要自有品牌是全球滑雪及户外运动服装品牌Phenix，同时它还拥有kappa在日本的代理权。收购Phenix后，中国动向在kappa全球战略委员会中占有2个席位，对kappa在全球的发展具备了更多发言权。
与其他体育品牌商，如李宁、安踏等不同的是，中国动向采取轻资产业务模式。渠道方面，中国动向采用主要经销商政策。生产工序则交给多个在服装、鞋类或配件生产上拥有多年经验的中国制造商。另外一个不同的是，相比于李宁、安踏对体育因素的强调，中国动向在其产品中淡化了体育因素，而更强调时尚，其定位是运动时尚品牌。
中国动向目前的业务分为中国分部与日本分部。2015年中国分部营收占71%左右，日本分部占29%左右。
旗下拥有的品牌有：kappa、Phenix、X-nix及inhabitant。其中，Phenix是国际滑雪顶尖品牌，X-nix是单板滑雪运动的专用服装品牌，Inhabitant是以青年为主要人群的时尚潮流品牌，产品系列覆盖单板滑雪、极限水上滑板运动、自行车等极限运动及DJ等娱乐生活领域。
聊完中国动向做啥的，现在来聊聊中国动向市值从超过300亿到区区90亿的故事，无他，唯业绩而已。
▌中国动向过去的经营状况
中国动向上市以来的营业收入及净利润如下表所示：
中国动向2007年上市，2008年借着北京奥运会的刺激及定位运动时尚的耳目一新，营收大增94%，净利润大涨86%。但是从2009年起，公司业绩增长就开始乏力。到2011年时，业绩全面溃败，营业收入下滑36%，净利润更是下滑了93%。此后营收继续逐年下滑，直至2015年才有所增长。
净利润继续保持较低的水平，2014年与2015年虽然净利润表现不错，分别为9.1亿和8.0亿元，但细究之下，可以发现其净利润主要由投资及处置金融资产贡献：
其他收益净额2013年仅为1.9亿元。出现大幅波动的原因主要时阿里巴巴的上市。2011年9月中国动向与云锋电子商贸基金订立认购及有限合伙协议。中国动向认购涉及1亿美元的有限合作权益。
2015年3月云锋电子商贸基金向其有限合伙人分派阿里巴巴股份，从而中国动向成为阿里巴巴普通股的直接持有人。中国动向将该项资产指定为可供出售金融资产，截至2016年6月30日，这部分市值24.9亿。
剔除金融资产上产生的收入后，中国动向的经营利润仍无多大改善。
为什么中国动向会在2011年大溃败呢？在陈义红的反思中可以看到：“品牌+大批发”模式是一主因。中国动向并不控制零售渠道，它的销售完成完全交由经销商。中国动向只要把货批发出去，已经形成了销售额，这导致其没有动力去关注零售端的变化。
09年中国经济开始调整，发展速度开始逐步放慢。而体育类品牌受之前奥运会的刺激出现过剩。不仅国内品牌如此，国外品牌阿迪达斯因为对北京奥运会过于乐观的估计，同样出现库存问题。它一打折，二线国际品牌和国内品牌的存货就会更严重。这一问题在2011年全面爆发：平均存货周期由60天直升到144天。
随着行业去库存形势改善，中国动向的平均存货周期有所改善。同时，渠道商经营状况的改善也降低了平均应收账款周期。但两个指标水平仍然高于2011年前的水平。
没有实质的业绩改善，中国动向目前的股价水平仍然趴在地上。
▌体育运动时尚品牌
中国动向虽然为体育运动品牌，但比起体育因素来，中国动向更偏时尚。其时尚产品的四个主题词是：运动、时尚、性感、品味。就中国动向的产品而言，非运动场合穿着的人和时间远远大于在运动场合穿的人和时间。
这种定位让中国动向避开了体育品牌的激烈竞争。更重要的是，体育运动品牌侧重技术，需要较大的研发投入。同时，体育运动品牌的市场营销离不开对大型赛事的赞助，例如李宁曾花天价20亿买断了CBA联赛五年的赞助权。
而对中国动向来说，偏离体育因素节省了技术投入与市场营销费用。又加上中国动向相比其他运动时尚品牌价位水平更高些，2011年前，中国动向无论是毛利率还是净利润率都远超同业，即使2011年后中国动向业绩大不如从前，其毛利率水平仍然比较高。
但是，体育用品侧重技术，相对会稳定，并因为技术可以获得一定的市场垄断力量。而时尚却是快速变化的。李宁2015年的库存周期是100天，安踏是57天，中国动向库是132天。存居高不下反应了其产品受欢迎程度的下降，这与它曾经平均存货周期49天形成鲜明对比。
表面上来看，中国动向定位运动时尚是避开了体育运动品牌的激烈竞争，但事实上是它进入了另一个竞争更激烈的领域——时尚服饰。体育运动时尚或许曾经令人耳目一新，但追究起来它也属于休闲时尚装，普通服饰品牌的竞争不用多说，对于无法影响时尚潮流的公司而言，其永远是在刀尖上跳舞。
而中国动向又不像阿迪达斯，阿迪达斯某种程度上也同样定位时尚，但在其打造街头风尚的同时，它从未丢弃它的本行——提供令市场尖叫的体育功能性产品。
时尚是一直在变化的，除非你确信你所投资的时尚品牌具备了影响和引领时尚潮流的能力，并且它有实力保持这一能力，否则的话，对时尚服饰品牌的投资就注定了具备周期性，而不具有长期性。
▌估值
中国动向目前的估值水平如下表所示：
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